O banco cotou um prêmio de pré-pagamento. O contrato dizia que o prêmio era zero.

A situação

Um grupo havia recebido um estudo prometendo economia anual substancial com a reestruturação de sua dívida. Parte do programa já havia sido executada. A líder financeira precisava de um número que pudesse levar ao conselho — e que sobrevivesse ao escrutínio.

O que os números mostraram

Reconstruída a partir dos contratos de empréstimo, e não do estudo, a economia prometida se decompôs em três camadas, cada uma menor que a anterior: o número de manchete comparava uma taxa antiga em moeda local contra uma taxa nova em dólar, sobre um saldo cheio que já estava amortizando. Corrigir pela amortização reduziu mais da metade. Trazer a exposição cambial para o cálculo — o funding substituto era em dólar, a receita não — reduziu de novo.

Em paralelo, o grupo mantinha quatro operações de crédito garantido precificadas entre 18% e 23% ao ano, e tinha liquidez para liquidá-las. Os bancos cotaram a liquidação antecipada a make-whole, e não pelo saldo, somando um prêmio ao valor devido.

Esse prêmio era onde estava o dinheiro de verdade, e ele dependia de uma única cláusula. O contrato exigia que os fluxos remanescentes fossem descontados à taxa contratada. Como a taxa contratada estava acima do rendimento da própria liquidez do cliente, descontar à taxa contratada produz um valor presente igual ou inferior ao saldo devedor — o prêmio é estruturalmente zero, não negociável para baixo, mas inexistente. Precificada a make-whole, a liquidação era aproximadamente neutra em VPL; precificada pelo saldo, capturava o spread inteiro.

A decisão

A cláusula foi apresentada diretamente ao banco. Ele cedeu e aceitou o saldo.

O que mudou

O grupo liquidou dívida caras pelo saldo, e não com prêmio, liberou garantias pessoais e reduziu alavancagem antes de uma aquisição. O conselho recebeu um número de economia de cerca de um quarto do que havia sido mostrado originalmente — e que sobreviveria a uma auditoria.

O que este trabalho não foi

Não foi parecer tributário nem recomendação sobre a posição cambial, sinalizada separadamente como exposição aberta e não como fonte de economia.

Anonimizado a pedido do cliente. Os números são apresentados como faixas ou proporções quando os valores absolutos permanecem comercialmente sensíveis.